“贪玩游戏”的运营商中旭未来上市两个月，股价翻了一倍以上，市值突破150亿大关。 但是中旭未来上市后首份财报让人失望——收入和净利润双降，游戏业务收入甚至同比下滑35%。 靠传奇游戏上市，跻身中国TOP5手游发行商，中旭未来今年表现如何？ 一、首份财报遭“滑铁卢”？收入和利润双降，销售费用率赶超三七 2020-2022年，中旭未来收入保持高速增长，三年时间收入翻了两倍。 2022年，中旭未来收入达88.17亿元，仅次于腾讯、网易、三七、世纪华通，是中国第五大手游发行公司。 然而，今年上半年，中旭未来营收34亿元，同比下滑25.04%，归母净利润2.76亿元，同比下滑18.49%。 分业务来看，中旭未来的游戏业务收入下滑35.0%至32.62亿元，消费品业务收入上升89.9%至1.27亿元。 来源：公司财报；游戏财经汇制图 与此同时，中旭未来的平均MAU、平均MPU、付费用户留存率均较2022年同期出现下滑。 来源：中旭未来招股书 可见，传奇类游戏的扛把子，业务也遇到瓶颈了。 近三年来，中旭未来净利率仅在10%上下浮动，远低于吉比特、三七互娱等厂商。 来源：公司财报；游戏财经汇制图 中旭未来净利率低，主要因为营销及推广开支居高不下。营销及推广开支主要包括网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费。 2020-2022年，中旭未来销售费用率均超过60%。2023年上半年，公司减少了营销行为，销售费用率有所下滑，但仍超过55%。目前中旭未来的销售费用率超过三七，是国内销售费用率最高的游戏股之一。 来源：公司财报；游戏财经汇制图 此外，中旭未来目前若干游戏产品（包括怒火一刀及国战传奇）已进入其生命周期后期阶段。其中，收入贡献最高的五款传奇游戏的平均剩余可用年期介乎3年至5年。 来源：中旭未来招股书；游戏财经汇制图 传奇游戏严重依赖买量，今年新游大作发布密集、爆款频出，传奇游戏获量已从红海杀成了血海。加上公司主力产品逐步进入衰退期，公司传奇类游戏收入下滑也属于情理之中。 近三年，中旭未来重营销轻研发，销售费用率长年维持高位，但研发费用率却一路下滑至2%左右。今年上半年，中旭未来研发费用仅8600多万元，研发费用率约2.6%，远低于行业均值。 来源：公司财报；游戏财经汇制图 目前中旭未来的大部分游戏并非自研，而是授权或收购而来。 截至2023年6月30日，中旭未来有1218名雇员，研发人员只有314名，占比约1/4。与同体量游戏公司相比，中旭未来研发人员数量较少。 来源：中旭未来2023H1财报 传奇游戏的受众固定，玩家大多是30到40岁的中年男性，其他圈层较难打入。目前目标用户尚愿意为情怀买单，但随着这一批人的老去，中旭未来传奇类产品的收入恐出现下滑。 “扛把子”传奇品类陷入瓶颈，中旭未来将如何转型？ 二、转型进行时：发展消费品业务，试水非传奇品类、押注小游戏及游戏出海？ 在买量成本增高、传奇品类陷入瓶颈的背景之下，中旭未来也开始摸索第二收入曲线。 第一，试水非传奇品类，如SLG、卡牌和休闲游戏等。 近两年，中旭未来也开始试水非传奇品类，试图扩大游戏的类型覆盖范围。 据游戏财经汇不完全统计，中旭未来近两年已经推出了10余款非传奇游戏，游戏类型涵盖休闲、SLG、模拟经营、放置角色扮演、卡牌、Roguelike角色扮演、MMORPG等。 来源：公开资料；游戏财经汇制图 今年以来，中旭未来上线了放置角色扮演《X 히어로-도둑 잡아라》、休闲塔防《荣耀战争》、卡牌《天雷滚滚：拜見如來佛祖》、MMORPG《全民江湖》、Roguelike角色扮演《三国吧兄弟》等多款非传奇类游戏。 虽然从市场表现上来看，上述产品收入暂时不及传奇品类。 武侠MMORPG手游《全民江湖》由于上线时间晚于竞品《热血江湖-怀旧版》，失去了先发优势，iOS端预估下载和预估收入均远不及竞品。 点点数据显示，《全民江湖》iOS端预估收入约830万元，《热血江湖-怀旧版》iOS端预估收入约7660万元。（此处仅有iOS渠道数据，安卓端并未统计。考虑到贪玩和恺英的产品，往往会针对安卓端大量长尾渠道进行更细致的运营，故上述数据仅供简单参考，不能得出全面定论） 同时上线了APP端和微信小游戏的三国题材休闲割草游戏《三国吧兄弟》，APP端iOS收入约1700多万元（点点数据预估），小游戏版的表现更胜一筹，目前位居小游戏畅销榜第9位。 中旭未来在招股书中也表示，公司专注于RPG产品，同时扩大游戏管线的类型覆盖范围（包括休闲游戏及SLG）。 从储备产品来看，中旭未来储备产品大部分都是RPG/MMORPG游戏，但也包括SLG、卡牌和休闲游戏。 来源：中旭未来招股书 近期，由恺英研发、贪玩游戏联合发行的MMORPG游戏《斗罗大陆·诛邪传说》已取得版号, 预计将于2024年上线。该游戏有“斗罗大陆”IP加持，有望成爆款，值得我们重点关注。 第二，大举进军小游戏赛道。 小游戏是中旭未来今年重点布局的领域。今年以来，中旭未来推出了多款微信小游戏。 11月28日微信小游戏畅销榜排名显示，中旭未来有3款产品位居畅销榜TOP99，表现最好的是一款三国题材休闲割草游戏《三国吧兄弟》，主打割草快感，目前位居小游戏畅销榜第9位。传奇类游戏《狂龙怒斩》位列第44，魔幻游戏《魔狱奇迹》第59。 来源：微信小游戏排行榜；游戏财经汇制图 注：微信小游戏畅销榜的排名实时更新，排名起伏变动较大，中旭未来旗下《原始传奇》《全民江湖》《神圣联盟》《王者大冒险》等小游戏也多次进入畅销榜TOP99。 从小游戏入围数量来看，中旭未来仅次于三七、腾讯、豪腾，优于吉比特、灵犀互娱等游戏大厂。 中旭未来在小游戏领域延续过往高举高打的买量策略。 根据DataEye独家公布的微信小游戏数据，《三国吧兄弟》位列消耗总榜第13名，《原始传奇》位列10月消耗增长榜第4、《王者大冒险》第15。 根据DataEye-ADX数据，《原始传奇》小游戏今年以来投放了超17万组素材，《三国吧兄弟》小游戏也投放了超6万组，《狂龙怒斩》投放了超2万组。 来源：DataEye-ADX；游戏财经汇制图 传奇游戏严重依赖买量，在传奇APP获量低效的情况下，中旭未来转战小游戏不失为一个明智的选择。传奇类产品的用户付费数据更高，在小游戏赛道中仍具备买量优势。 9月底，盛趣游戏获得传奇系列IP中国大陆完整独占权后，中旭未来、三九互娱、三七互娱等厂商已从盛趣取得了第一批小程序游戏的完整正版授权。这是传奇IP进入中国23年来，首次正式进军小程序领域。 三七、贪玩、三九获盛趣正版授权，意味着传奇小游戏走出无授权的灰色地带，头部厂商可以“放开手脚”。中小厂商或将加速出清，头部厂商的市场集中度将进一步提升，这对于中旭未来来说或许是一个利好的信号。 DataEye研究院曾预计，2023年传奇微信小游戏市场流水规模约12亿。 若扣除10%的IP授权抽成，以及微信平台30-40%的流水抽成，留给游戏厂商的蛋糕恐怕只有6-7亿。这块并不算大的蛋糕，还需要好几家厂商去分。 第三，加速推进游戏出海。 去年以来，中旭未来在海外发布了多款非传奇类产品。其中，《三国吧兄弟》海外版《咻咻三国》表现最好。 来源：公开资料；游戏财经汇制图 《三国吧兄弟》海外版《咻咻三国》自8月底上线港台地区之后，市场表现整体可观。点点数据显示，从预估数据来看，《咻咻三国》上线至今，在港台地区双端下载量合计超过59万次，预估收入超过4600万元。 市场排名方面，该游戏在上线后市场表现稳定。截至11月28日，《咻咻三国》iOS端在中国台湾地区稳定在40名左右，而中国香港地区则稳定在80名左右。 游戏财经汇发现，近期中旭未来正在招聘海外市场负责人、海外广告投放、游戏创意策划、海外游戏运营等多个海外岗位。从招聘信息来看，中国港澳台、东南亚、日韩市场可能是中旭未来出海的第一站。 来源：Boss直聘 从IPO募集资金的用途来看，中旭未来募集资金的10%（约1290万元）用于拓展国外的选定市场及发展海外业务。具体策略包括开发海外营销及运营能力，通过邀请国际名人及 KOL增强品牌知名度，招聘更多人才以支持开拓及发展海外市场等。 第四，拓展消费品业务，挖掘新消费场景。 中旭未来于2020年底建立自有速食食品品牌「渣渣灰」，于2021年底推出潮玩品牌「Bro Kooli」。 今年上半年，中旭未来消费品业务收入达1.27亿元，同比增长89.9%。消费品业务体量虽小，但增速较快。 在募集资金用途中，中旭未来计划拿出550万港元（占比5%）用于加强及扩展消费品业务。具体策略包括扩大快餐食品产品类别及提高渣渣灰品牌知名度，提升 Bro Kooli 品牌，建立新消费产品业务或品牌等。 目前来看，中旭未来探索的四条路径，第二条小游戏以及第四条消费品业务已经摸索了一些经验、也取得了一些成绩，其余两条并不容易。 由于中旭未来自研能力较弱，无论是试水非传奇品类还是游戏出海，均高度依赖于外部产品。 但当下，整个市场都存在产品荒，游戏厂商也倾向于研运一体（游戏财经汇了解到，今年多家中型研发公司均组建海外发行团队），这也意味着中旭未来将较难拿到好产品。 三、总结 为了上市，中旭未来将自己包装成“中国数字互动娱乐行业的市场领导者”，围绕“吃”、“喝”、“玩”、“乐”四大领域，为用户提供一站式服务。在玩的领域，中旭未来有“贪玩游戏”，吃的领域有速食食品品牌「渣渣灰」，玩的领域有潮玩品牌「Bro Kooli」，喝的领域暂时还没有布局。

但很显然，游戏业务才是中旭未来的基本盘，而游戏业务的收入主要来自传奇类游戏。 传奇游戏严重依赖买量，今年新游大作发布密集、爆款频出，传奇游戏明显卷不动了。中旭未来上半年收入、利润双双下滑，从中可见一斑。加上中旭未来的主力产品逐步进入衰退期，公司的业务亟需转型。 在此之下，中旭未来也开始摸索第二收入曲线：试水非传奇品类，押注小游戏，游戏出海，以及拓展消费品业务。 目前来看，中旭未来在小游戏以及消费品业务领域取得了一些成绩，试水非传奇品类以及游戏出海还有很长的路要走。 凭借传奇游戏，中旭未来成立八年就成功上市，并跻身中国TOP5手游发行商。下一个八年，中旭未来若想更进一步，可能需要做出一些突破，并不只局限于传奇游戏。对此，我们会持续关注。